Raport: Koszt emisji obligacji tylko w niewielkim stopniu zależy od wiarygodności dłużnika zabezpieczenia długu

W Polsce rynek obligacji rozwija się od niedawna. Utworzenie platformy Catalyst przez Giełdę Papierów Wartościowych SA w istotnym stopniu spowodowało wzrost zainteresowania tą formą inwestycji, zwłaszcza że rynek akcji stał się niepewny i niestabilny. Inwestycje w obligacje o stosunkowo niskim oprocentowaniu powinny charakteryzować się niską ekspozycją na ryzyko, a więc wiarygodnością emitenta, lub dodatkowym zabezpieczeniem długu.

Jak jest w praktyce w zakresie determinant kosztu długu? Więcej o tym w poniższym Raporcie: „Obligacje nieskarbowe na Catalyst. Czynniki wpływające na wysokość oprocentowania”.

Jeśli są Państwo zainteresowani uzyskaniem większej ilości informacji (np. celem przygotowania artykułu do opublikowania przed oficjalną datą publikacji Raportu) – uprzejmie proszę o kontakt:pawel.gozlinski@pkfpolska.pl , marta.wasilewska@pkfpolska.pl  

Jest to pierwszy tego typu raport, obejmujący nie tylko obligacje przedsiębiorstw ale również obligacje komunalne i bankowe.

Poniżej syntetyczne informacje o przedmiocie badań i wnioskach z analizy.

1. PRZEDMIOT BADANIA

„Niniejszy raport stanowi podsumowanie wniosków płynących z dokonanej przez firmę audytorsko-konsultingową PKF z siedzibą w Warszawie analizy marż procentowych (spread’ów kredytowych) nieskarbowych obligacji notowanych na rynku Catalyst wg stanu na dzień 31.12.2012 roku stosowanych w praktyce emisji obligacji.

Analizy dokonano na podstawie danych publikowanych przez emitentów obligacji oraz Catalyst.

Analizie zostało poddanych 204 emisji obligacji przedsiębiorstw przeprowadzonych przez 110 podmiotów, 63 emisji obligacji bankowych przeprowadzonych przez 29 podmiotów (z wyłączeniem obligacji BGK) oraz 31 emisji obligacji komunalnych przeprowadzonych przez 12 podmiotów. Źródła danych objętych analizą obejmują informacje prezentowane przez emitentów obligacji w dokumentach informacyjnych i notach informacyjnych, dane dostępne na stronie internetowej Catalyst oraz sprawozdaniach finansowych emitentów i sprawozdaniach z wykonania budżetu dla jednostek samorządu terytorialnego. Analizie poddano główne parametry obligacji na tle stosowanych marż (kuponów) procentowych obligacji.”

2. WNIOSKI:

Przeprowadzona analiza wyemitowanych obligacji wskazuje na:

1. Zdecydowanie najniższe marże w grupie obligacji komunalnych – gdzie średnia marża kształtuje się na poziomie 1,8% w porównaniu z 3,4% średnią marżą obligacji bankowych i 6% średnią marżą obligacji przedsiębiorstw.
2. Silne uzależnienie poziomu marży procentowej od wartości emisji obligacji  przedsiębiorstw. Zaprezentowane w raporcie  dane i analizy jednoznacznie wskazują na relację ujemną wysokości marży z wartością emisji. Oznacza to, że im większa wartość emisji tym mniejsza średnia marża obligacji. Wpływ wartości emisji w przypadku obligacji bankowych i komunalnych jest stosunkowo niewielki.
3. Istnienie widocznej ujemnej korelacji poziomu marży i wielkości emitenta, gdzie miarą wielkości przedsiębiorstw jest poziom przychodów i kapitalizacja giełdowa, miarą wielkości banków – wartość kapitałów własnych, a miarą wielkości jednostek samorządowych – roczny dochód. Oznacza to, że im większy jest emitent, tym niższa marża.
4. Brak silnej relacji zabezpieczenia obligacji przedsiębiorstw z poziomem marży procentowej. Wpływ zabezpieczenia obligacji na wysokość marży procentowej jest niewielki i dotyczy wyłącznie małych podmiotów.
5. Nie zidentyfikowano w trakcie analizy przesłanek, które by wskazywały na wpływ branży przedsiębiorstwa lub rodzaj banku (komercyjny / spółdzielczy) na poziom marży procentowej.
6. Istnienie przeciętnie niższego poziomu marży dla emisji realizowanych przez Spółki giełdowe od spółek nie notowanych na GPW i spółek notowanych na NewConnect.
7. Nieznaczne niższe poziomy przeciętnej marży procentowej dla obligacji przedsiębiorstw o dłuższym okresie trwania, co nie dotyczy obligacji bankowych i komunalnych.
8. Ocena wiarygodności kredytowej (rating – wg oceny wykonawcy raportu) nie jest istotnym czynnikiem, branym pod uwagę przy kształtowaniu poziomu marży procentowej. Jednak występuje przeciętnie niewielka zależność marży od oceny ratingowej nadanej w toku niniejszej analizy.”

Pliki do pobrania

• Raport Obligacje nieskarbowe na Catalyst.pdf [PDF]